(军工研究所校园招聘2022)(军工有校园招聘吗)

（报告出品方/作者：，国金证券，罗露，杨晨）

一、公司是国内稀缺的相控阵T/R芯片完整解决方案企业

1.1、全面的T/R芯片解决方案供应商，打造相控阵雷达核心组件

公司是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，位于产业 链中上游。公司成立于 2010 年 11 月，已建立从设计到量产的自主研发生产体 系，主要向市场提供功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片 及相控阵用无源器件等产品。下游主要用于军用领域的探测雷达、安防雷达、 电子对抗等，民用方面有望向毫米波 5G 通信、卫星互联网等领域进一步拓展。

相控阵 T/R 芯片是相控阵雷达最核心的元器件。相控阵雷达的无线收发系统主 要分为四个功能模块：数字信号处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线。 相控阵 T/R 芯片是相控阵雷达最核心的元器件，不同类型的芯片集成在 T/R 组 件中，负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位，对雷达整机的性能起 决定性作用。

公司提供全面的相控阵 T/R 芯片解决方案。公司主营业务包括相控阵 T/R 芯片 和技术服务，其中相控阵 T/R 芯片业务占比保持在 90%左右，装列于星载、地面、车载、机载、舰载五大领域的相控阵雷达，应用于探测、遥感、通信、导 航、电子对抗等领域。公司产品频率可覆盖 L 波段至 W 波段（1-110GHz）， 按功能分为放大器类芯片、幅向控制类芯片和无源类芯片，可提供全面的相控 阵 T/R 芯片解决方案。公司产品通常以芯片组的形式销售，根据下游需求可分 为： GaAs 相控阵 T/R 芯片组：由 GaAs 幅相多功能芯片、GaAs 功率放大器芯片、 GaAs 低噪声放大器芯片和 GaAs 限幅器芯片组成，可满足中低功率、高效率、 高可靠性星载相控阵雷达需求。

GaN 相控阵 T/R 芯片组：由 GaN 功率放大器芯片、GaAs 幅相多功能芯片、 GaAs 低噪声放大器芯片和 GaAs 限幅器芯片组成，可满足大功率地面相控阵 雷达需求。GaAs 两片式单通道 T/R 芯片组：由 GaAs 幅相多功能芯片和 GaAs 收发多功 能芯片组成，应用于中低功率机载、地面相控阵雷达中。 硅基单片式多通道相控阵 T/R 芯片：应用在低功率、低成本的星载和地面相控 阵雷达领域。

1.2、公司营收提速，盈利能力保持稳定

营收保持高速增长，相控阵 T/R 芯片贡献超九成收入。2018-2021 年，公司 营收从 1 亿元提升至 2.1 亿元，三年 CAGR 达 28.3%，其中相控阵 T/R 芯片 业务收入从 18 年的 0.85 亿元增至 21 年的 1.93 亿元，三年 CAGR 为 22.6%。 22 年营收增长提速，前三季度实现营收 1.26 亿元，同比增长 52.65%，与行 业公司相比，公司收入增速较为稳定，且有上行趋势。

公司毛利率水平较高，位于同业可比公司第二位。公司综合毛利率水平较高 主要系：1）军工产品可靠性高，公司的相控阵 T/R 芯片均经过严格的筛选 测试流程且取得军工行业资质认证，主要竞争对手较少，产品整体价格水平 较高；2）公司产品线齐全，具备相控阵 T/R 芯片从设计到生产的全套解决 方案，且主要产品相控阵 T/R 芯片是相控阵雷达最核心的元器件，产品具有 较高的附加值；3）公司突破了相控阵 T/R 芯片在性能、体积、成本等问题 上面临的挑战，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵 T/R 芯片的核心技术。 18-22H1 公司综合毛利率分别为 70.1%/76.6%/74.3%/77%/66.3%，其中主营业务相控阵 T/R 芯片毛利率为 67.5%/76.7%/76.46%/79.07%/66.03%，处于同业可比公司领先水平。

营收增长摊薄期间费用率，净利润率受股权支付和政府补助影响出现波动。 2018-2021 年公司期间费用率分别为 25.21%/ 19.33%/ 49.42%/ 24.85%。其中 公司 2020 年引入核心员工进行股权激励，产生股份支付费用 5182 万元，导致 20 年期间费用率提升至 49.42%（剔除股份支付费用后，20 年期间费用率 19.79%），净利润率下降至 26.01%，归母净利润仅为 0.45 亿元；21 年公司收 到增值税退税、5G 毫米波波束赋形芯片项目资金等政府补助共 4666 万元，高 于 19-20 年的 305/1049 万元，导致 21 年净利润率提升至 75.84%，产生归母 净利润 1.6 亿元。整体看，公司盈利能力稳中有升，22 年前三季度净利润率 47.8%，实现归母净利润 0.6 亿元，扣非归母净利润约 0.44 亿元，同比增长 36.3%。

二、军用雷达市场迎来有源相控阵技术迭代

我们认为国内相控阵雷达 T/R 芯片市场充分受益于 1）量的增长：相控阵雷达 渗透率提升，叠加有源相控阵技术对于 T/R 芯片需求量大；2）价的高占比： 有源相控阵系统成本结构中 T/R 组件占比近 50%，相控阵雷达 T/R 芯片价值量 高。

2.1、国防预算逐年上升，国防信息化政策利好雷达领域

我国军费预算逐年上升，未来国防预算投入有望加大。相控阵雷达市场未来发 展主要受益于国家军费投入增长、国防信息化等方面。21年我国国防预算支出 约1.36 万亿元，同比增长约 6.89%，占GDP比重约1.7%，低于主要国家平 均 2.8%。3 月 5 日，财政部《2022 年中央和地方预算草案报告》 显示，2022 年我国国防预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%。

国防信息化政策利好，雷达为信息化进程重要领域。国防信息化是以 C4ISR 一 体化指挥控制系统为载体，将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击等功能一体 化，联合各军种及指挥中心形成全维度军事信息系统。其产业链主要包括雷达、 卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。根据商务部投资促进事 务局发布的报告， 预计到 2025 年，国防信息化开支可达到 2513 亿元，占国 防装备支出的 40%，核心领域有望保持 20%以上的复合增长，雷达作为国防 信息化的重要领域之一，有望充分受益，公司作为军工相控阵雷达核心元器件 的供应商，将在国防信息化政策大趋势下迎来高速增长。

2.2、相控阵雷达由无源转向有源，带动T/R芯片市场扩容

AESA 多目标探测能力出色，毫米波雷达技术由无源转向有源。相控阵雷达分 为有源相控阵（AESA）和无源相控阵（PESA）雷达，AESA 的每个天线单元 都配装有一个发射/接收组件（T/R 组件），每一个 T/R 组件都能自己发射和接 收电磁波。相比 PESA，AESA 具备探测距离远、制导精度高、抗干扰和抗杂 波能力强、有多目标探测能力、高可靠性和响应迅速等优势，单个 T/R 组件损 坏也不影响雷达整体性能。据 Forecast International， 2010 年-2019 年全球有 源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%。

T/R 芯片是相控阵雷达核心组件和技术迭代重心，成本占比近 20%。相控阵雷 达主要由相控阵、接收器/激励器、结构和热控制以及处理器等若干分部件构成， 据 Research 数据，其中相控阵占比约 50%。典型的有源相控阵系统主要由 T/R 组件、射频板子和布线、结构件和装配构成，其中一个 T/R 组件主要包括 3 个 MMICs 组件和一个数字大规模集成电路（VLSI），据 Research 数据，T/R 组件成本占据有源相控阵系统的 45%，其中 T/R 芯片在组件中成本占比近 60%-80%，因此相控阵雷达中，T/R 芯片成本占比 15%-18%左右（根据通道 数不同，各类雷达所需 T/R 芯片数不同，成本占比有所不同）。未来随着先进 军用装备持续列装 AESA，毫米波雷达技术由无源转向有源，T/R 组件、芯片 需求还将进一步上升。

2.3、有源相控阵雷达涉及军事多领域应用，T/R组件替代空间广阔

军用雷达主要应用在陆基、机载、舰载和车载等领域，根据 Strategic Defense Intelligence 发布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测， 2025 年机载雷达 与陆基雷达将合计占据超过 60%的市场份额。地基相控阵战术雷达通常由数万个 T/R 组件组成，未来市场需求可观。据《有 源相控阵雷达 T/R 组件研制》，地基相控阵战术雷达通常由数万个 T/R 组件组 成，如美国的战场高空区域防御系统（THHAD）的地基相控阵雷达使用了 25344 个 T/R 组件，以及其火炮定位系统（CDBRA）的 C 波段地基相控阵雷 达，使用了 2700 个 T/R 组件。有源相控阵雷达在可替换市场的普及势在必行， 相控阵 T/R 芯片的市场需求将大幅增长。

公司募资建设新一代相控阵 T/R 芯片产线，地面、机载领域步入营收增长爆发 期。21 年公司地面、机载/舰载等相控阵 T/R 芯片收入超 4000 万元，同比增速 128.6%。公司 IPO 募资 5 亿元，其中 4 亿元将用于新一代相控阵 T/R 芯片研 发与产业化项目建设，建设周期三年，建成后预计新增新一代 T/R 相控阵芯片 （地面、机载、舰载等）产能约 100 万颗，达产后预计年新增销售收入 3 亿元。

三、低轨星座与5G毫米波基站建设共振，打开T/R芯片民用市场

公司加速布局民用市场，形成军用民用领域的一体化发展。以现有的行业核心 技术为基础，卫星互联网和 5G 毫米波通信具备高成长性。T/R 芯片成本高为 民用障碍，公司攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片高集成度、高效率、高可靠性 等核心技术问题，有效降低成本，加速相控阵芯片在我国大规模推广应用。

3.1、我国进入低轨卫星发射爆发期，带动星载相控阵T/R芯片市场扩容

卫星互联网通过低轨星座构建卫星通信网络，主要服务于人口密度低、ICT 基 础设施不完善、地面通信未覆盖的区域。根据 SIA 数据，21 年我国卫星互联网 市场产值约 292 亿元，预计 25 年达 447 亿元，21-25 年复合增长率约 11%。 据智研咨询数据，21 年我国通信/遥感卫星发射 17/61 颗，卫星互联网作为通 信基础设施，被纳入新基建的范畴，未来我国卫星发射数量有望保持在较高水 平，也将带动星载相控阵 T/R 芯片市场。

海外商业航天推动低轨通信星座建设，国内卫星互联网有望提速。根据 UCS 卫星数据库最新数据显示，全球在轨卫星数量达 5465 颗，SpaceX、OneWeb 等商业航天公司推动卫星从“单星研制”迈向“批产”模式。Starlink 等低轨星 座开始大规模组网，带动在轨通信卫星占比提升至 66.3%。国内在轨卫星主要 用于遥感，低轨卫星通信市场仍处在发展早期。截至 2022 年 5 月，中国共有 541 颗（包含与别国联合运营 5 颗）卫星在轨运行，其中 55.3%应用于遥感领 域。与海外相比，国内通信卫星研制起步较晚，在轨数量占比仅有 12.4%。目 前国内也涌现出银河航天、国电高科等商业航天公司，并在 22 年实现低轨宽 带卫星批产，有望加速国内卫星互联网建设。

相控阵天线成为卫星天线发展的主流趋势，带动相控阵 T/R 芯片需求。截至 2022 年 12 月，SpaceX“星链”共发射卫星约 3500 颗，其系列卫星均采用 4 套高通量相控阵天线系统。相控阵天线体积小、质量轻、损耗少、满足多点波 束、敏捷波束、波束重构和宽角扫描等特点，可有效避免传统的卫星抛物面天 线转动给卫星姿态控制系统带来的干扰，因而成为卫星天线技术的主流发展趋 势，也将提升相控阵 T/R 芯片需求。参考中国指挥与控制学会和《CMOS 毫米 波芯片与 4096 发射/4096 接收超大规模集成相控阵设计实现》，我们假设单颗 卫星需 2000 颗 T/R 芯片；参考公司招股说明书，单颗星载 T/R 芯片单价在 1000 元左右，我们测算单颗卫星中 T/R 芯片价值量在 200 万元左右。

星网集团初步招标落地，国内低轨星座建设进入加速期。2021 年 4 月底，中国 卫星网络集团有限公司正式挂牌成立，推出星网计划，并已向国际电信联盟申 请 12992 颗卫星发射计划。“GW”星座计划发射的卫星总数达到 12992 颗， 子星座 GW-A59 轨道高度有 590/600/508 公里，分别由 480/2000/3600 颗卫星 组成，子星座 GW-2 轨道高度均为 1145 公里，分布在四个轨道倾角上，每个 轨道 1728 颗。2022 年星网计划初步招标落地，航天五院、八院与银河航天中 标。由于近地轨道与频谱资源具有先占先得属性，看好后续招标逐步落地，加 速推进国内卫星互联网星座建设。

3.2、5G毫米波基站建设打开民用T/R芯片新领域

小基站推动 5G 实现深度覆盖，“宏基站+小基站”协同组网是未来趋势。截至 11 月末，我国 5G 基站总数达 228.7 万个，比上年末净增 86.2 万个，占移动基 站总数的 21.1%。5G 高频段部署会导致宏基站信号传输出现链路损耗问题， 导致绕射能力与穿透能力弱、长距离容易受干扰。小基站体积小，可部署在宏 基站无法触及的末梢，在规模化网络建设后，可以低成本按需补充大网覆盖和 容量的不足，适用于热点区域的网络覆盖和弱覆盖区的信号增强。

毫米波小基站提高空间利用率，为 5G 通信创造成本效益。5G 技术使用的频段 分为：1）Sub-6 GHz频段，频率范围 6GHz以下；2）毫米波频段，频率范围 24GHz以上。毫米波的天线尺寸远小于 Sub-6GHz 的天线尺寸，因此在相同的 天线体积下，毫米波的天线阵列中可以配臵更多数量的天线，实现更大规模天 线数量的 Massive MIMO。据 Small Cell Forum 预测，全球毫米波小基站新建 数量将在 2022 年开始迅速增长，在 2026 年迎来爆发期，届时数量将超过 Sub-6 GHz。据 GSMA，5G 毫米波在高密度城市部署和固定无线接入场景里， 与中频 C 波段的结合都将为运营商带来明显的成本优化和增益。

我国 5G 小基站新建数量迅速增长，26 年 5G 通信用相控阵 T/R 芯片市场规模 预计达 37 亿元。据前瞻产业研究院数据，26 年我国新建 5G 小基站数量约 180 万站，21-26 年均复合增长率约 83%。12 月，中国联通研究院发布国内首 款高国产化率毫米波室内分布式微基站，推动 5G 毫米波基站部署。ABI Research 预测 26 年支持毫米波的 5G 小基站占比为 10%，假设单个 5G 毫米 波小基站需要相控阵 T/R 芯片 32 颗，则 26 年 5G 通信用相控阵 T/R 芯片市场 规模预计达 37 亿元。公司已完成 5G 毫米波模拟波束赋形芯片的研发，并与主 流通信设备生产商建立了合作关系，未来将支撑 5G 毫米波相控阵 T/R 芯片国 产化。

四、公司技术自主可控+客户粘性较高，开拓多领域成长空间

4.1、国内市场由军工研究大所主导，公司多年经营构筑竞争壁垒

市场及客户、技术与资质共同构成毫米波相控阵 T/R 芯片赛道三大竞争壁垒。 相控阵 T/R 芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位，对企业有较高的技术 和资质要求，对产品具有严格的遴选或许可制度，下游客户的供应商选择具有 较强的稳定性和连贯性，因此行业对新进入者形成了较高的市场壁垒；

相控阵 T/R 芯片是军工相控阵雷达的核心元器件，军工装备对元器件的性能、可靠性 要求极高，企业需根据不同的应用场景设计符合客户特定需求的产品，这对新 进企业的产品开发和设计能力提出较高要求，同时，行业内企业已将产品设计 作为核心知识产权形成了专利保护，具有较高的技术壁垒；从保密及技术安全 角度出发，从事军品研发和生产的企业需取得相关的军工资质。这些资质要求 企业具有较强的技术实力、配套实力，且认证周期长，新进入行业内的企业很 难在短期内取得资质和认证，形成较高的资质壁垒。

国内军工研究大所主导相控阵 T/R 芯片市场，公司为国内唯一一家能大规模量 产毫米波相控阵 T/R 芯片的民营企业。国内微波毫米波射频模拟相控阵 T/R 套 片能大规模量产的企业仅三家，其中中电科 13 所和 55 所这两大军工研究所占 据绝大多数份额。分应用领域看，13 所和 55 所主营聚焦在地面、机载和舰载 等相控阵雷达市场，公司在星载领域具备市场优势。公司掌握行业核心技术，产品自主可控。公司现有核心技术大部分来自于自主 研发，部分专利从浙江大学受让取得。公司研发人员占比达到五成，自主研发 多项芯片设计技术。公司现有的 11 项核心技术中 80%以上来自于自主研发， 均已应用于产品并批量生产。2016 年 8 月，公司与浙江大学签订《技术转让合 同》，将模拟相控阵 T/R 套片设计技术（GaAs 功率放大器芯片器件）转让于公 司，提升了芯片可靠性和成品率。

公司重视研发投入，建立灵活研发体系。公司研发投入逐年上升，近两年研发 费用率分别为 15.47%和 14.12%，2021 年高于同行业平均水平。公司围绕产 品功能划分研发架构，设立功放组、低噪放组、GaAs 和硅基多功能组。目前 拥有专业技术人员 70 人，博士及以上学历 7 人，硕士学历 18 人，硕士及以上 学历占技术团队总人数约 35.71%。持续加大的研发投入以及高学历核心技术 人员使得公司产品自主可控能力不断提升。截至 2022 年 6 月，公司拥有已获授权发明专利 15 项（其中，国防专利 3 项），另有软件著作权 12 项，集成电 路布图设计专有权 46 项，知识产权自主可控。

客户资源粘性较大，被替代风险较低。公司主要客户包括国内大型军工集团及 其下属单位，目前最主要客户为军工集团下属单位，21 年前五大客户合计占比 94%，前两大客户合计占比 75.87%，下游客户集中度较高。其中为 A01 天线 厂商供货星载相控阵 T/R 芯片套片，装载于其卫星相控阵雷达中，2018-2021 年已完成 4 批次供货，目前正在进行第 5 批次供货。公司军工资质完备，构建较高竞争壁垒。由于军工行业的特殊性，从保密及技 术安全角度出发，从事军品研发和生产的企业需要取得相关的军工资质，要求 企业具有较强的技术实力、配套实力，且认证周期长，新进入行业内的企业很 难在短期内取得资质和认证。公司现已获得研发和生产经营所需的完整军工资 质，对不具备相关资质的企业形成较高的竞争壁垒。

4.2、深耕星载领域，地面等多领域T/R芯片开拓成长空间

公司在星载领域深耕多年，18-21 年星载相控阵 T/R 芯片均贡献公司营收的 70% 以上。同时公司开拓地面、机载。舰载和车载市场，应用领域不断丰富，地面 T/R 芯片占比已由 20 年的 3.7%提升至 21 年的 18.7%。在研项目深化星载领域产品，拓展地面、机载、舰载等多领域应用。根据公司 招股书披露，公司目前有三大在研项目 D711（星载领域相控阵 T/R 芯片小型 化、轻量化）、D751（地面大型陆基/车载高集成度多功能）和 D761（机载/舰 载领域专用开发），部分子项目处于初样阶段。同时与浙大、臻镭科技等第三方 共同承接芯片设计、测试、评估的联合研发项目。

IPO 募资 5.1 亿元用于建设相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目。其中 4 亿元用 于新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目建设，建成后预计新增地面、机载、 舰载等领域相控阵 T/R 芯片产能 100 万颗/年，达产后年新增销售收入 3 亿元。 另外 1 亿元用于卫星互联网相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目建设，迎合国家 低轨星座组网建设需求，达产后预计新增营收 8400 万元。

五、盈利预测

结合行业、竞争和公司自身，我们分产品预测了公司细分领域营收：我们预测 公司 22-24 年营收 2.95/4.17/6.05 亿元，同比增速 39.72/41.54%/45.06%。毛 利较低的地面业务增速更快，在公司相控阵芯片营收占比由 21 年的 20.5%逐 渐提升至 24 年的 38.6%，也带动公司整体毛利率呈现小幅下降趋势，预计 22- 24 年毛利率为 74.72%/72.99%/70.85%。

1）相控阵 T/R 芯片 相控阵 T/R 芯 片 2019-2021 营 收 1.32/1.55/1.93 亿 元，占 总 营 收 99.8%/88.8%/91.5%，2021 年同比增速 24.23%。我们认为，公司相控阵芯片 业务受益于军工产业的信息化发展，销量将保持稳定增长的态势。此外，公司 预计在未来向民用领域拓展，相控阵芯片在民用领域的应用售价会低于军用水 平，同时带来销售规模的大幅度增长。我们预计 22-24 年相控阵 T/R 业务的营 收分别为 2.76/3.97/5.84 亿元，同比增速 42.95%/44.04%/47.05%。毛利率方 面 ， 2019-2021 年 公 司 相 控 阵 T/R 芯 片 业 务 毛 利 率 分 别 为 76.68%/76.46%/79.07%， 我们预计 22-24 年相控阵 T/R 业务的毛利水平将轻 微下滑，但受益于军用方面的高毛利特性，整体毛利仍将保持业内较高水平， 分别为 76.06%/73.89%/71.42%。

星载相控阵：星载相控阵产品作为公司相控阵芯片业务的主要收入来源， 2019-2021 营收 1.28/1.37/1.52 亿元，占比公司相控阵 T/R 芯片业务营收 96.4%/ 88.36% / 78.57%，2021 年同比增速 10.48%。我们认为，未来星 载业务将继续保持较高的增长态势，公司有望凭借成本控制能力、宇航级 芯片技术优势，占得更多市场份额。同时，公司作为少数能提供相控阵 T/R 芯片全套解决方案的民营厂商，未来三年随着卫星互联网市场进入集 中发射期，公司基于稀缺标的先发优势和技术优势，产品销量有望同步迎 来快速增长。

产品单价方面,19-21 年公司星载 T/R 芯片单价约在 1030- 1160 元/颗，预计 22-24 年会略低于公司原有售价，我们预计 22-24 年星 载相控阵产品营收分别为 1.95/2.61/3.62 亿 元 ， 同比增速分别为 28.65%/33.68%/38.61%。星载产品主要成本来源于直接材料、人工和制 造费用，21 年占比分别为 62%/24%/14%。未来随着量产规模提升、制造 工艺改进与应用材料迭代，材料和制造成本占比有所上升，人工成本占比 下降，预计 22-24 年星载产品毛利率为 77.50%/76.57%/75.99%。

地面相控阵：地面相控阵产品为公司相控阵芯片业务的第二大收入来源。 2019-2021 营收 4.76 /6.52 /39.46 百万元，占比公司相控阵 T/R 芯片业务 营收 3.6%/4.19%/20.45%，2021 年同比增速 39.46%。20 年和 21 年对应 销量分别为 1.29 和 20.83 万颗，均价分别为 505 和 189 元/颗。21 年均价 大幅下滑主要是某款应用于地面低慢小目标探测雷达的产品出货量 16 万颗， 单价 95.9 元/颗。公司 2022 年已为 D02 客户的某大型地面雷达产品批量 供货、为 E01 客户的某地面雷达批量供货，我们预计 22-24 年地面相控阵 芯片营收分别为 0.79/1.34/2.19 亿元，同比增速 98.98%/70.19%/63.89%。

地面产品 成 本主 要 来 源于 材 料 、人 工 与 制造 ， 21 年占 比 分 别 为 68%/20%/12%。我们认为，公司地面 T/R 芯片收货较多新客户及订单，在 项目导入初期各项成本将会上升，提升叠加部分产品采用价格较高的 GaN 材 料 ， 预 计 毛 利 率 将 短 期 承 压 ， 预 计 22-24 年 毛 利 率 分 别 为 72.67%/68.29%/63.46%。

其他：公司其他产品为应用于机载、车载和舰载领域的 T/R 芯片，21 年分别 实现营收 134/49/6 万元，收入体量较小，受客户订单与交付型号影响较大。 公司基于在星载领域的技术积累，目前产品已小批量列装至机载、舰载与 车载领域，我们预计公司这三类业务 22-24 年合计收入同比增速分别为 20%/30%/30%，对应收入 227/296/384 万元。毛利率方面，公司未实现规 模生产，仍处于小批量生产阶段，预计 22-24 年毛利率在 70%/68%/66%。 2）技术服务。预计公司 22-24 年技术服务类业务收入保持 5%增速，分别为 0.19/0.20/0.21 亿元，预计毛利率为 55%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】